作为首批过会的创业板企业,按当时发布的《上市公司分类指引》,南风所处行业为机械设备制造,并不属于创业板要求的“两高六新”公司。之所以能轻松过会,成为首批创业板企业中细分市场“独角兽”,就是因为其率先攻克核电风机,而当时国内面临着能源及环保压力,使得核电前景被大大看好。 上市后第三年,2011年,日本发生福岛核事故,此夜明珠开奖ymz01,夜明珠之标准开奖结果,168开奖结果,夜明珠预测ymz03,今晚六合彩开什么特码次事件成为整个核电领域的重大转折点。 核电站发展放缓后,南风作为上游辅助设备提供商,自然受到重创,被逼无奈之下,南风开启艰难转型之路:先是尝试自主研发“重金属3D打印”,但研发一年发现难以突破后,旋即选择对外收购;2013年,南风股份收购中兴装备,一家为石化行业提供特种管件的公司,通过并购切入石化产业链。收购完成后,南风营业收入最主要来自于老业务核电类产品和新业务石化类产品。 可好景不长,2016年起,整个石化行业开始出现周期性下滑,2017年,中兴装备未达到业绩承诺,南风只能对其进行大额商誉减值。而到2018年,坏消息接连传来:董事长突然失联,并且,董事长的股票和公司账户均被司法冻结,并收到多宗债务违约诉讼。 至此,一个曾经的“独角兽”,沦落为今天债务爆雷的“毒角兽”。 好坏生意 关键看现金 商场如战场,现金流则是企业的弹药和命脉。南风的沉沦无疑源于应收账款账期过长带来的回款压力。 在建筑工程、机械设备等领域,由于施工周期长、下游客户相对较强势,故而常常采用招投标、完工百分比、质保金三大模式。按此惯例,到交付风机这一环节就可以直接确认收入,不需要等到夜明珠开奖ymz01,夜明珠之标准开奖结果,168开奖结果,夜明珠预测ymz03,今晚六合彩开什么特码后续安装结束,因此,南风这类公司的收入确认中,均不涉及完工百分比。 需要注意的是,虽然南风股份确认了收入,但实际上却收不到钱,它的下游客户都较为强势,带来信用期较长,形成大量应收账款。 从数量和占比角度,2007年到2017年,其应收账款由0.47亿元升至7.95亿元,占营收的比重由32.41%涨到90.75%。分阶段来看,2007年至2010年,其应收账款占营收的比例基本维持在30%?40%。到2011年,应收账款的比例大幅飙升至82.18%,并且,在随后的2012年高达111.24%,其应收账款余额高于全年的收入总额。 在应收账款账龄方面,2011年,以180天以内信用期为主,比例从前一年的67.85%升到80.4%。而2至3年的账龄内的金额也在上升,比例从前一年的3.23%升至3.48%。 按前五名欠款客户来看,其应收账款余额为2.54亿元,占总应收账款期末余额比例为66.86%,相应计提的坏账准备1143.43万元。很明显,自2011年以后,不仅没新增订单,回款也大幅变慢。而且除了核电建设放缓,地铁风机系统的状况也难言乐观。 现实就是,在下游行业遭遇瓶颈的情况下,南风的应收账款、存货和存货计提跌价均在走高,现金流量也持续降低。2017年,其收购的中兴装备业绩承诺也未完成,对赌失败。中兴装备需要向南风补偿金额为1.84亿元。由于其未完成业绩承诺,南风股份对其进行了3.25亿的商誉减值。这一减值,相当于直接宣告其经营第二阶段的并购转型失败。 由此,南风股份主营业务下滑之后,研发、并购等举措都没有收到预期的回报。收购的公司业绩对赌失败、募投的项目没有达到预期收益、3D打印技术的“大饼”画了6年也没有落实。 多方困局之下,南风股价一落千丈也就顺理成章了。 商业模式 谨防“黑天鹅” 要理解南风困局的成因,需要从产业链利益分配层面分析。 在核电行业,产业链上游为核燃料供应,中游为核电装备制造,下游为核电站的运营与管理。 上游核燃料供应产业高度集中,中国核工业集团是核燃料唯一供应商。 中游核电设备包括核岛、常规岛、辅助设备系统等。核岛和常规岛是核电站的关夜明珠开奖ymz01,夜明珠之标准开奖结果,168开奖结果,夜明珠预测ymz03,今晚六合彩开什么特码键核心,这两项的设备体积大、制造技术要求高、资金投入规模大,代表公司有台海核电、上海电气、东方电气、哈尔滨电气、中国一重等。辅助设备系统要求没有前两者那么高,民营企业通常可以进入此项壁垒较低的细分市场,如泵、阀、管道、风机制冷设备等。比如阀门制造领域有江苏神通、应流股份等,而南风就在其中的风机制造细分赛道。 下游运营与管理,需要核电牌照,壁垒高,目前主要是中核集团、中广核集团及国家电投集团三分天下。 从收益回收速度来看,电站运营、核岛设备是利润较大的环节。长周期设备制造商和土建承包商,在项目开工之前有较长前期准备周期,相应在收益分配时序最靠前。核燃料供应商和核电站运营商收益时序比较靠后,一般设备制造商则介于中间。 因此,像南风这类风机设备制造企业,受益时序介于中间位置,但又无法按时收回款项,这样的情况会很快体现在公司的业绩上。所以,从一开始,这门生意就不是好生意。这意味着,当年在它的“独角兽”光环之下,隐藏着的是一个不值得关注的赛道。 晨鑫科技最近几个月可谓是祸不单行。实控人刚被刑拘,董事长的信托计划又将面临被平仓的尴尬境地。公司年初一度因改名而暴涨,然而随后股价一路下跌,从1月中旬高点回落至今已被腰斩,投资者损失惨重。最近几年,公司不断转型,股票简称也改了三次。然而,转型游戏行业的这几年来公司业绩表现只能说是差强人意。 董事长信托计划面临平仓 晨鑫科技14日晚宣布,由于受宏观经济及股票市场波动等多方面因素影响,公司股价跌幅较大,公司董事长、总经理冯文杰委托云南信托设立并管理的信托计划持有的公司股票价格已跌至止损线以下,若云南信托强制卖出其持有的公司股票,将导致冯文杰被动减持公司股票。 公司高层今年可谓是利空不断。半年前,公司实控人和原董事长刚被刑拘。夜明珠开奖ymz01,夜明珠之标准开奖结果,168开奖结果,夜明珠预测ymz03,今晚六合彩开什么特码 今年3月,晨鑫科技实际控制人刘德群、原董事长刘晓庆、原高级管理人员林春霖,因涉嫌操纵证券市场、内幕交易被常州市公安局直属分局依法刑事拘留。直到6月26日,原董事长刘晓庆被公安机关允许回到家中。 去年,公司实施了重大资产重组,将原有海珍品养殖、加工、销售业务相关资产及部分负债出售予刘德群。出售协议当时约定刘德群以15.71亿元的总价,向公司购买相关资产,并应于2019年12月31日前,分四期支付全部交易对价。 然而,刘德群并未支付相关款项。在刘德群被捕后,公司向其寄发律师函,要求支付拖欠公司款项及违约金。8月1日晚间,晨鑫科技公告称,截至上半年,此前出售协议项下第二期付款期限已届满,而刘德群至今仍未向公司支付1亿元的第二期交易对价。 此外,公司去年9月曾与刘德群签订了《附生效条件的资产租赁协议》,租赁协议约定由晨鑫科技向大连旭笙海产出租育苗室、研发中心在内的资产,租赁期限一年,年租金3300万元。然而直到去年底,刘德群及旭笙海产仍未向公司支付第一期租金1650万元。实际上,更深刻的原因在于,南风股份所处的赛道为核装备制造中的辅助设备,并非核电站的核心投资环节。同时,从经济性角度,虽然核电仍然有优势,行业发展前景仍然不小。但是必须要注意,核电行业具有事件驱动之下的强政策周期属性。全球历史上几次核事故之后,政策的走势都会极大地影响核电的发展。夜明珠开奖ymz01,夜明珠之标准开奖结果,168开奖结果,夜明珠预测ymz03,今晚六合彩开什么特码而更关键的是,事件发生不可预测,给这个领域增添了很多不确定性。所以,投资这个领域,必须做好心理准备:一旦出现黑天鹅事件,产业链上的非核心赛道会遭遇洗牌,现金流和企业经营会承受巨大压力。 在南风股价下滑的链条上,有几个关键时点值得关注:2011年福岛核电站事故、预收账款大幅减少、主业下滑;2014年在原油价格高位时并购进入石化产业链;2016年质押比例超过50%;2017年商誉减值宣告并购失败。如果往前倒推,至少在2015年就应该注意到风险,甚至在最早2011年主业遭遇毁灭打击时,就应该离它远一点。 对于大型设备、工程建筑等行业的企业而言,核心的财务密码只有两条:预收款项、应收账款,分别对应下游客户话语权以及回款速度。一旦这两个指标出现松动,就要特别小心,并提前做好应对举措,才有可能避免坠入遭遇主业下滑——跨界并购——资金吃紧——质押减持——债务违约这一悲催的轨迹。